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紫金矿业(601899)：风起云涌 航母起航
来源: 招商证券股份有限公司      时间：2023-03-29 10:16:41


(资料图片)

公司是国内矿产金、铜、锌的龙头企业，公司目标在2030 年在全球一流矿业公司排名前列，并建成“绿色高技术一流国际矿业集团”。铜金矿产品产量进入全球3-5 位，锂进入全球前10 位。报告从探索核心竞争力角度分析公司成功之道及投资逻辑。

公司公布2022 年年报：2022 年利润200 亿元，增28%，收入2703 亿元，增20%。矿产铜和矿产金合计贡献毛利74%的增长，此外卡莫阿贡献17.5亿投资收益，较去年增长11 亿元。另，报告中指出，2035 年全球铜消费翻倍增至5000 万吨，供应缺口接近1000 万吨，中长期看铜价中枢不断提升。

核心竞争力1—灵活的管理机制：紫金矿业是国有相对控股的混合所有制企业。尽管实际控制人为上杭县政府，但该政府基本不对公司业务进行干预，而是交由公司董事会进行决策，实现了公司所有权与经营权的分离。因此，紫金矿业拥有快速且高效的决策体制，这也是把握时机“稳准狠”拿下“巨龙铜业”等优质项目的基础。

核心竞争力2—强大的造血能力：2022 年全年经营活动现金流286.79 亿元，相比去年增长10%。现金流量进入黄金期，公司现金流积累维持较高水平，是未来持续扩张并购的强大基础。

核心竞争力3—景气度低点收购：精准把握时机能力和快速决策体制，和紫金矿业“稳准狠”的逆周期并购，使得公司以较低成本获取矿产资源？ 核心竞争力4—点石成金：凭借精细化管理，低品位地质资源开发利用的技术优势以及勘探能力，公司在矿山开发和外延方面获取主动权。

维持“强烈推荐”投资评级。公司经过多年的开拓，航母已成型。公司产业品种多元，全球分布广泛，因此抵御市场风险、海外国家地区政策政治风险等能力较强。加上滚雪球一样的资金实力，保障护航公司的成长。以铜为代表的较多有色金属迎来供需错配，价格有望上行。公司有望迎来较长周期的量价齐增。在绝对估值法下，公司的参考市值区间4689 亿元至5398 亿元。

公司市盈率低于可比公司平均值。我们测算2023 年、2024 年公司归母净利润预计244、308 亿元，增速分别22%、26%，对应市盈率分别13、10 倍。

维持“强烈推荐”。

风险提示：黄金、铜、铅锌等主要金属价格大幅下跌风险；扩建项目落地不及预期风险，海外经营风险；汇率波动风险；不可预测的自然灾害发生的风险以及疫情对生产的影响；二级市场波动风险等

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